9月资金跨季的新变化
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1、8月，资金的“过山车”行情
8月资金面的几点特征：（1）资金利率从“低位低波”到“过山车”行情；（2）预期与现实的阶段性背离，主因常规的税期与非常规的债基赎回形成了共振；（3）央行及时呵护，中长期流动性投放加码；（4）大行融出意愿下滑，货基理财接力。
我们认为中下旬资金超预期收敛是多因素共振的结果，一方面，在市走强对资金形成占用和分流效应，对银行间流动性形成“抽水”效应；另一方面，较为敏感的市场情绪放大利空的影响，触发交易盘的集中抛售行为，进一步放大了流动性供需矛盾。
（1）股市走强形成资金占用和分流，同时影响大行融出意愿。
北交所新股申购形成的资金冻结或对流动性形成一定占用，在权益市场走强、市场风险偏好提振之外，独特的申购规则、较强的赚钱效应或也使得过去一段时间市场对于北交所打新及其资金面的扰动效应尤为关注。
近两个月来股市持续走强形成资金分流效应，部分居民存款流入权益和商品市场，这在历次股市走强行情也多有出现，表现为M1同比、非银存款同比往往发生同向变动。当下，存款“搬家”现象或已在数据上初现端倪。
（2）基金赎回压力发酵，放大资金面紧张程度。中下旬债市“负反馈”担忧升温，基金卖债行为较为凸显，抛售资产的同时，也抬升了流动性溢价，此外，市场波动的加剧或进一步削弱了银行资金融出的意愿，流动性的供需矛盾放大。
而后央行及时干预，加码逆回购投放，在补充银行间流动性、“抹平”资金缺口的同时，也起到了稳定市场预期的作用，从而阻断赎回压力的蔓延。
